去年12月召開的中央經濟工作會議明確將“做好碳達峰、碳中和工作”確定為 2021 年八大重點任務之一。緊接著，生態環境部發文全力推進2030年碳達峰目標，明確鼓勵推動建筑碳減排，政策的導向和指引非常清晰。
今年以來，全國多地更是出臺了政策推廣裝配式建筑，譬如貴州、云南、甘肅就發布了加快新型建筑工業化發展的政策。
據悉，建筑碳排放量占全國的40％，而裝配式建筑可大幅減少建筑原材料與能源消耗，將成為建筑材料生產與建筑施工過程節能減排的重要實施載體，中長期發展趨勢持續強化。
國泰君安最新的觀點就是碳中和背景下可再生能源進入投資大時代，而傳統行業機會在節能減排，推薦光伏、鋰電、風電、儲能、鋼結構等賽道。
何為裝配式建筑？
裝配式建筑是指把傳統建造方式中的大量現場作業工作轉移到工廠進行，在工廠加工制作好建筑用構件和配件（如樓板、墻板、樓梯、陽臺等），運輸到建筑施工現場，通過可靠的連接方式在現場裝配安裝而成的建筑。從類別上來說主要包括預制裝配式混凝土結構、鋼結構、現代木結構建筑等。
事實上，裝配式建筑在20世紀初就已經開始興起，到六十年代終于得以實現。英、法、蘇聯等傳統工業強國首先作了嘗試，裝配式建筑的建造速度快，而且生產成本較低，可以減少20-80％的人工，迅速在世界各地推廣開來。
對于環保問題的重視是當下裝配式建筑不斷擴張的核心原因，根據中國環境與發展國際委員會的統計數據，2018年的時候，我國建筑能耗占全社會總能耗的三分之一以上，全國既有600億平米建筑中的90％為高能耗建筑。而相較傳統現澆住宅，裝配式PC住宅建造和使用過程中，可在建造、內裝修、后期使用等全壽命周期內的各個環節實現減碳，每平米節水20.5％、減碳7.5％，減少垃圾排放77.7％。
2016年以來，國內裝配式建筑政策進入密集投放期，其中鋼結構建筑的推廣力度更大，并且國家鼓勵醫院、學校等公共建筑優先采用鋼結構，同時積極推進鋼結構住宅和農房建設。
住建部的統計數據顯示，2019年，全國新開工裝配式建筑面積達到41800萬平方米，較2018 年增長44.6％，2015-2019復合年均增長率達 54.90％。裝配式建筑占建筑業新開工面積之比也不斷提高，2015年裝配式建筑占建筑業新開工面積之比為1.55％，2019年該比例達8.12％。
裝配式建筑在商品房中的應用也在逐步增加，2019年新開工裝配式建筑中，商品住房為 1.7 億m，保障性住房0.6億m，分別占新開工裝配式建筑的40.7％、13.4％，合計占比超 50％。
目前裝配式滲透率仍然較低，業內專業人士表示，隨著滲透率的進一步提升，預計未來5年新建裝配式建筑面積年均增速為16.66％。
上文提到過，混凝土結構、鋼結構、現代木結構是三種主要的裝配式結構，國內的裝配式建筑大約2/3為裝配式混凝土結構，裝配式鋼結構約占30％，木結構占比較少。而國家目前提倡使用鋼結構，其中的根本原因就是勞動力成本低。
據統計，鋼結構的人工費是混凝土結構的60％—70％，對于建筑工人的需求相對更少，在建筑工人逐年減少和人工費逐步攀升的背景下，鋼結構的優勢就被顯現出來。
聚焦A股鋼結構公司
新中國成立后，隨著經濟建設的發展，鋼結構曾起到重要的作用。在第一個五年計劃期間，我國建設了一大批鋼結構廠房、橋梁，但受到鋼產量的制約，在其后很長一段時間內，鋼結構被限制使用在其他結構不能代替的重大工程項目中，我國鋼結構的發展在一定程度上受到限制。改革開放以來，便隨著我國經濟飛速發展，鋼產量逐年增加，2012-2019年我國鋼結構產量持續較快增長，CAGR 為12.37％，2019年全國鋼結構產量7920萬噸，同比增速15.22％。
從行業格局來看，我國鋼結構行業的市場集中度較低， “大行業、小企業、競爭充分”是行業現階段特點，CR5僅5％左右，而美國排名前三的鋼結構企業市占率就達到50％以上。具體展開來看，中建科工（中建鋼構）、上海寶冶等大型央企的鋼結構主要為系統內部使用，一般不對外銷售，投資者重點需要關注鴻路鋼構、精工鋼構等鋼結構產品制造企業。
精工鋼構是國內鋼結構行業龍頭公司，在全國鋼結構行業排名中連續六年蟬聯第一。公司近年的營收從2015年72.1億增長到2019年的102.3億，復合增長率約為 9.2％，凈利潤從2015年的1.9億到2019年的4.0億，復合增長率達到20.4％。展開來看，精工鋼構的主要業務有鋼結構、集成及EPC兩塊業務，2019年分別占比約為91.0％、7.6％。
鋼結構裝配式建筑產業鏈大體可分為原材料上游->；構件、總裝制造環節->；工程環節，精工鋼構的優勢是全產業鏈布局相對完整，而且公司采取的是承包商模式，業負責鋼結構的設計、制造、安裝等全過程，相較于制造模式，承包模式的抗周期能力相對更好。此外，公司積極向EPC服務商轉型，去年EPC業務收入同增188.5％至7.1億，EPC模式減少了成本中的鋼材占比，受周期波動影響更小。精工鋼構2020年的半年報顯示，采用EPC模式可使鋼材在鋼結構總成本的比例降至5％-10％。
作為行業的另一家頭部企業，鴻路鋼構的產能在過去幾年不斷提升，2016-2019 年，公司鋼結構產量從70萬噸提升至187萬噸，CAGR為38.5％，產銷率始終保持在 98.0％以上；產能從91萬噸擴張至240萬噸，CAGR為38.2％。2020年實現鋼結構產量250.6萬噸，同比大幅增長34％，其中Q1-2/Q3/Q4 產量分別為95.3/71.1/84.2萬噸，Q4生產明顯加速，12月產量首次超過30萬噸。與此同時，公司的歸母凈利率從2016年的4.0％穩步提升至2019年的5.2％。我們注意到，凈利潤率的提升本質上在于費用率的下降。
2014年對公司來說是一個重要的節點，公司按照“扁平化”原則完成組織架構調整，在管理效率提升的背景下實現期間費用率的不斷下降。財務數據顯示，2015-2019年，公司期間費用率從13.1％逐年減少至7.4％，其中管理費用率從 2015年的5.6％降至2019年的2.2％，銷售費用率從2015年的3.3％降至2019年的1.8％，財務費用2015年的4.4％降至2019年的0.6％。
傳統行業節能減排的大需求
從政策的導向來看，“碳中和”將會成為未來幾十年國家重點發力的方向，和新能源領域并駕齊驅，而且世界范圍內對于環保問題都已經達成共識。作為建筑業大國，選用更加環保高效的裝配式建筑將會在政策的指引成為潮流，鋼結構行業還有很大的發展空間。
國泰君安也指出裝配式鋼結構契合環保理念。給出了三個理由：
1） 裝配式建筑有模塊化、定制化、高效化、綠色化特征，鋼結構自2019年起政策支持優先級已越過預制PC結構，將迎黃金十年；
2）裝配式鋼結構相對傳統鋼混結構及預制PC結構，具有環保（鋼結構可循環利用而混凝土最終仍是建筑垃圾）/自重輕（僅為混凝土的50-60％）/抗震抗裂抗變形/工期更快（提30-50％）/人工更少等諸多優勢；
3）裝配式鋼結構應用場景更廣，如新基建領域的華為5G實驗室/蘋果數據中心/特斯拉廠房，老基建領域的交通樞紐、民生工程如醫院學校等，需求爆發將推動鋼結構滲透率將從7％到30％提升。
在國泰君安看來，裝配式全產業鏈受益政策支持及行業爆發，是建筑成長最快最佳賽道，且低估值龍頭補漲空間大、仍未反映中長期價值。
